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降息降准后,还要做三件事

2015-08-25 00:00:00 编辑 删除

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825日股市收市后,中国央行宣布降准降息。这是在中国股市连续两天近乎大盘跌停情况下推出的货币政策,此举可被市场解读为救市行为。央行此时推出普遍性降准降息政策,时点选择合适。

当日上证指数收盘2964.97点,跌破3000点心理关口,该点位接近投资者对市场底的预期,此时降准降息,有利于稳定股市,救市效果较佳。

近日全球股市暴跌,金融危机身影显现,各国开始准备应对措施。与2008年不同的是,此轮股市暴跌的带头大哥是中国A股,一周时间,上证指数下跌千点。

A股发动的全球股市暴跌,也反证了一个说法,所谓做空中国的境外势力纯粹是子虚乌有,因为没有人聪明到能够通过做空中国来达到做空自己的目的。

此轮全球股市暴跌,市场普遍认为中国股市是始作俑者,其背后逻辑是中国经济出现硬着陆风险,具体表现为人民币突然贬值和财新PMI数据走坏。这样的逻辑说明中国经济已经成为全球经济主导力量,不过透过中国经济和政策变化,我们发现,全球金融动荡的真正逻辑仍然是美元周期变化。

笔者此前多次强调,国际金融危机本质是美元体制危机,而中美两国模型下的全球增长模式失衡,是危机的根本原因。因此,中国经济奇迹,是最终促成贸易和美元供给失衡的关键因素,中国经济结构调整能否顺利实现,才是全球经济再平衡的关键。

在中美两国模式下,只有中美两国都完成结构调整,才能实现全球经济再平衡。目前,美国结构调整好于中国,中国经济继续下行,而美元加息预期强烈,这实际预示美元重回主导地位。因此,全球金融动荡的根本逻辑,不能简单归因于中国经济走坏,而是中美两国调整步伐存在时滞,而美国又缺乏大国责任意识,拒绝考虑美元加息的溢出效应,从而导致新兴经济体金融动荡。

人民币突然贬值,有经济因素影响,但关键问题是国际收支失衡。近几个月来中国外汇储备持续下降,汇率承受贬值压力,背后原因实际是美元加息预期下资金外流。在这种背景下,人民币贬值有其合理性。从大的格局看,美元周期变化临近转折点,才是全球金融动荡真正原因。套利资金流出新兴市场,导致以新兴市场货币计价的资产出现重估,投资者风险偏好发生逆转。

当然,美联储加息预期也影响到美国股市。走了7年牛市的美国股市,在美元加息背景下,必然会出现大幅度调整,只不过人民币贬值和A股下跌为其大幅调整提供了宣泄的借口而已。

鉴于G20体制失败,主要经济体宏观政策各行其是,因此中国虽然会在道义上提出政策协调,但宏观决策最终会以国家利益为重,适度考虑溢出效应。美国总统奥巴马对全球股市暴跌表态说,希望中国进一步实现人民币汇率市场化。这样的态度是中性的,既有客观务实认识,也有无可奈何心态。

在目前经济背景下,中国高层有意识让股市形成市场底,从而利于股市尽快稳定,恢复资源配置功能。从降准降息政策效果看,救市仅仅是附加行为,更重要的效果是放松流动性,降低实际利率,改善企业融资条件,刺激经济增长。此次降息同时,央行放开了一年期以上定期存款利率浮动限制,由于一年期利率是基准利率,央行往往作为价格调控的基础工具,因而这样看,利率市场化大体接近完成。

除了降准降息,中国要稳定经济增长,金融政策应实行组合拳,包括:

一,让股票市场形成市场底。

此前政府救股市目的在于提供流动性,避免金融体系出现系统性风险。该目的已经达到,上周末证监会宣布救市结束,实际暗示让市场自主决定均衡价格。目前A股已经跌破政策底,随着空头力量衰弱,市场底会逐步探明。目前市场配资比例较低,流动性风险已经化解。在降准降息政策刺激下,A股将出现反弹行情,随后进入缓慢筑底阶段。

二,继续汇改,通过市场让人民币贬值。

虽然央行表示汇率贬值目标已经完成,但实际央行陷入两难境地。如果继续贬值,可能加快资金外流,导致资产价格泡沫破裂;如果稳定汇率,则一方面无法改变资金外流现状,同时也会消耗外汇储备。在A股已经大幅调整,且国际舆论要求人民币汇率进一步市场化情况下,中国应在93日阅兵后,再度进行汇率改革,将人民币对美元汇率波动幅度扩大到3%,通过改革,利用市场化方式促进人民币贬值。如果贬值一步到位,则可以达到控制资金外流目的,也有益于出口。当然,人民币贬值会加速房地产泡沫破裂,虽然政府有些不情愿,但长痛不如短痛。

三,延缓资本项目开放时间。

在目前经济形势下,中国应关注国内经济稳定和制度改革,资本项目开放时间表应拖后。无论从监管能力,还是从养老金入市节奏看,资本市场都不宜过早开放。金融自由化经典理论强调,国内金融市场开放应优于对外开放,至少在完成预算改革和利率、汇率市场化后,资本项目才能开放。而世界经济的理论和实践也都证明,资本市场开放并不是一国的必然政策选择。从人民币国际化角度看,资本市场开放是必然之路,但人民币国际化应充分考虑经济大环境,做出更稳妥选择。。

总的看,尽管全球股票市场暴跌,但中国宏观政策应对谨慎。未来政策组合是,降准降息后,汇率应继续适度贬值,同时延缓资本开放。也就是汇率贬值、放松流动性加资本管制。

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刘杉

经济学博士,从事财经评论和研究工作。职业经历:中国人民银行金融早报总编辑,中华工商时报副总编辑;中国人民大学基金与信托研究所研究员,南开大学国际经济研究所客座教授,北京工商大学经济学院兼职教授。

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